Sterkere økonomi begynner med et Stolt valg

Selv om vi var oppmerksomme på de kommersielle- og kopiutfordringene i USA, var både størrelsen og varigheten overraskende – noe det åpenbart også var for den tidligere ledelsen.

Situasjonen har visse likhetstrekk med 2016, da selskapet måtte moderere salgsforventningene samtidig som det skjedde et lederskifte og aksjekursen falt på bekymringer for at veksten ville stoppe etter at omsetningen hadde passert DKK 100 mrd.

Fasit viste at frykten var overdrevet: de siste 12 månedene har omsetningen passert hele DKK 300 mrd. Med den historikken i bakhodet, og en P/E-verdivurdering tilbake på 2016-nivå, har vi benyttet kursfallet til å øke eksponeringen vår noe i selskapet.

"Latin-Amerika’s Amazon» investerer, via mer gratis frakt, for videre vekst. Noen ganger er Mr. Market såpass kortsiktig at han straffer selskap som bygger på denne måten: Men for oss som fokuserer på de lange linjene og ønsker å kapitalisere på den sterke forbruksveksten i Latin-Amerika, er det slike vekstinitiativ vi ønsker å se. 

I Q2 steg topplinja +34% år/år til $6,8bn, bedre enn analytikernes forventede $6,6bn. Men nettoresultatet på $523m var ned -1,5% og under konsensus' $596m. Med andre ord mer gratis frakt i Brasil drev salget opp, men reduserte også marginene. 

MercadoLibre opererer i 20 markeder. Tidlig i juni kuttet selskapet grensen for kjøp som kvalifiserer for gratis frakt i Brasil, etter også å ha senket fraktkostnadene for bedrifter og brukere som selger på plattformen, på grunn av sterk konkurranse i landets e-handelssegment. Brasil, hovedmarked, sammen med Mexico, dro opp veksten med å øke det totale antall solgte varer med +31% i kvartalet = den raskeste økningen siden midten av 2021.

Fordi TSMC rapporterer månedelige omsetningstall, visste vi at Q2 topplinjen kom til å bli solid. Gårsdagens positive overraskelser var derfor a) at det translaterte fint igjennom P&L til bunnlinja som økte +60% år/år til $13,5bn, og b) fullårsomsetningsveksten ble hevet til 'rundt 30%' (fra midt på 20% tallet). 

Valuta er jo ingen herre over og Taiwanske dollar sin styrking mot US dollar på 12% så langt i år er en utfordring for enhver eksportør, men TSMC håndterer det bra og sier det kun vil påvirke bruttomarginen -2%, altså fra 58,5% til 56,5%. 

Lettelse i Nvidia's eksportrestriksjoner til Kina vil også være en medvind, noe en av våre forvaltere kommenterte i e24 tidligere i uken; https://e24.no/boers-og-finans/i/mPmnV1/oppgang-for-nvidia-etter-kina-nyhet

Tillatelsen til å gjenoppta H20 salget er åpenbart dagens gla nyhet (gitt $4,5bn avskriving på varelager NVDA måtte ta forrige kvartal). 

I går bet jeg meg merke i at Nvidia også kunngjorde planer om å lansere en ny GPU for det kinesiske markedet som er i samsvar med amerikanske eksportkontroller. 

Da stemmer artikkel fra forrige uke i Financial Times om at Nvidia planla å lansere en oppdatert brikke designet for Kina, basert på Blackwell RTX Pro 6000-prosessoren. Den nye RTX Pro GPU-en vil mangle Nvidias mest avanserte teknologier (som high bandwidth memory og NVLink, som forbedrer sammenkoblinger for raskere dataoverføringer). =Nvida kan fortsett å EPS vokse seg inn i $4tn verdivurderingen.

«Latin Amerika’s Amaazon» vokste topplinja +37% år/år til $5.9bn, godt over konsensus $5.5bn. Særlig drevet av Argentina recovery og marginforbedring. 

Gruppens GMW (Brutto varevolum: $13bn, fra 492m items): +17 % og TPV (Totalt betalingsvolum: $58bn): +43 %. 

Fintech: månedlige aktive brukere +31 % 

E-commerce: aktive kjøpere pr mnd (67m): +25 %

En solid rapport & betryggende å se at annonseinntektene fra Google Search utviklet seg godt (+13%å/år), til tross for bekymringer om økende konkurranse fra ulike AI-tjenester som ChatGPT. 

Hele gruppens inntekter +12 % år/år til $90,2bn (=$1,0bn over kons.). 

• Driftsmargin 34% (+2 pp år/år).
• Inntekt per aksje $2,81 dollar (=$0,80 over kons.). 

Google Cloud: 

• nntekter +28% år/år til $12,3bn.
• Driftsmargin 18% (+8 pp år/år). 

YouTube annonser +10% til $8.9bn, og totale YouTube inntekter $10,5bn = samme som Netflix(!) 

Den reelle ‘vollgraven’ ligger egentlig i DISTRIBUSJON: Alphabet – med 7 plattformer som når over 2 milliarder brukere – er fortsatt blant de aller best posisjonerte selskapene for å dominere AI-bruksområder. =Med det konkurransefortrinnet fremstår Alphabet som god risk/reward på P/E 18x.

Gårsdagens call med mngt var betryggende - både signalene om villighet til å bruke prising for å opprettholde marginer, mulig nye effektiviseringsprogram - Investor er godt posisjonert til å håndtere det usikre makroøkonomiske landskapet, bla. pga. relativt høy andel lokal produksjon. 

Q1 i seg selv var noe skuffende, da NAV (-3%) ble tynget av en nedskrivning på 9 % i unoterte Patricia Industries, hovedsakelig på grunn av multipler og valutaeffekter. 

Med historisk lav gjeldsgrad (3 %, inkludert Nova Biomedical-oppkjøpet) har Investor finansiell kapasitet på SEK20–60 milliarder for investeringer. Investor har nylig demonstrert villighet til å agere, ref Nova Biomedical for USD2,2 milliarder kvartalet, som skal slås sammen med Advanced Instruments i Q3 og dermed bli selskapets nest største UNOTERTE eierandel. 

Blir spennende å se om Investor benytter svakhet i NOTERTE aksjer til oppotunistisk å laste opp i eksistrende eller nye holdings.

leverte fredag en solid Q1 rapport. Warren Buffett sa en gang at Jamie Dimon er «den beste bankmannen i verden». Buffett sa også at Dimons brev til aksjonærene burde være obligatorisk lesning for alle investorer

📩: https://www.jpmorganchase.com/ir/annual-report/2024/ar-ceo-letters 

• JPM Q1 inntektsvekst på +8% til $45,3bn (1,8bn bedre enn ventet): drevet av Equity Trading (+48% år/år!) 
• NII $23.3bn og oppjusterte sin helårs NII-prognose med 0.5bn til 94.5bn, til tross for økte tapavsetninger til 3,3bn

SIEMENS bør være hovedbegunstiget av at de tyske Konservative og Sosialdemokratene igår kveld ble enige om et forslag om å opprette et investeringsfond på hele 500 milliarder euro; = tilsvarende nær 10% av Tysklands BNP, over en 10-årsperiode, samt at forsvarsinvesteringer på mer enn 1% av BNP kan unntas fra den såkalte 'Schuldenbremse' (grunnlovbestemt gjeldsbremse mot budsjettunderskudd pr år større enn 0,35% av BNP). 

Investeringsfondet er forventet å gå til investeringer i infrastruktur og/eller forsvar, mao. rett i Siemens gate siden selskapet er et slags Tyskland Inc.

Kvartalsomsetning på 39,3 milliarder dollar var opp +78 % år/år, og om lag en milliarder dollar bedre enn ventet. For referanse var snittet av Apple, Microsoft, Amazon, Meta og Alphabet sin omsetningsvekst 11,8 % i forrige kvartal. 

Nvidia’s nyeste produktserie Blackwell oppnådde hele 11 milliarder dollar i salg i sitt første kvartal med utsendingsvolum, langt over de 3,5 milliarder dollar analytikerne forventet. 

Nvidia’s guiding for omsetning i neste kvartal på 43 milliarder dollar overgikk også konsensusforventing på 42,3 milliarder dollar.

Imidlertid var bruttomargin prognosen på 71% lavere enn ventet (72,1%). Oppstart og innfasing av den nye og mer komplekse Blackwell chip’n vil medføre et lite press på selskapets bruttofortjenestemargin for store deler av dette året. 

Men, selv bruttofortjenestemarginer i det lave 70%-området, ville likevel være godt over nivået de fleste andre chip-selskaper oppnår; de 30 selskapene på PHLX Semiconductor Index hadde til sammenligning i forrige kvartal bare 51,5 % bruttomargin i snitt.

Stolt Explorer endte januar +4,7%. Året har vært innledet med gode kvartalsrapporter og positive kursreaksjoner, ikke bare fra de aller største selskapene i én geografi, men en bred deltagelse fra forskjellige sektorer, land og selskapsstørrelser. Som vanlig vil vi gå mer i detalj om driverne i vår månedsrapport.

Med ordreinngang på EUR 7,1 milliarder vs konsensus som hadde tatt ned forventningene til bare 4mrd, er det liten i alle fall liten DeepSeek frykt å spore fra ASMLs kunder, som er ledende chip-produsenter som Taiwan Semi og Samsung. 

En av våre forvaltere snakker med Finansavisen om hvorfor ASML er attraktiv: https://www.finansavisen.no/teknologi/2025/01/29/8235674/halvledergigant-knuser-forventningene-liten-frykt-for-deepseek 

Kombinasjonen av Q4 salg +28% år/år til EUR9,3milliarder og ASMLs Q1 inntektsguiding på EUR7.5-8mrd vs konsensus 7,1mrd er oppløftende å se. 

ASML har jo fantastisk monopolposisjon som leverandør av EUV maskiner. Det gjenspeiles i bruttomarginer på 51,3% for fullåret 2024.