Sterkere økonomi begynner med et Stolt valg

Q3 "godt nok". Driftsres. NOK1041m > konsensus, biologisk utfordringer er velkjent pr. nå og ledelsen virker ha kontroll. Q3: MIDT oppnådde en høyere realisert pris enn forventet (der ser man fordel med å ha rikelig med intern slaktekapasitet), mens NORD leverte lavere priser og litt høyere kostnader enn ventet (ettervirkninger av maneter og høy sjøtemp.: biologisk situasjon mer tilfredsstillende nå) 

• Q4 kostnadsprognose: stabil til marginalt lavere, inntrykket er at ledelsen virker komfortabel med situasjonen. 
• 2025: med +14% volumøkning tenker jeg det kan bli en hyggelig relativ inntjeningstrend. Og kontraktsforhandlingene indikerer solid etterspørsel. 
• Langsiktig slaktemål: hevet til 370 000 tonn fra 362 000 tonn (men utsatt med 1–2 år sammenlignet med målet fra CMD 2023, nå forventet i 2028).
• Kostnadsbesparelsesmål: økt til NOK 1255m fra NOK884m (men realiseringen skjer mellom 2024 og 2029, og dermed også utsatt) 

=netto positivt: bidrar til mer trygghet rundt 2025+ inntjeningestimater i SALM.

Positivt for Europeisk forsvarsevne, og KOG, å se økt villighet til å ta ansvar og kostandene for egen sikkerhet; 📰FT melder idag (legger ved gratislink: https://on.ft.com/3O1IpX3 ) at EU planlegger å revidere sine utgiftsregler for potensielt å omdirigere milliarder av euro FRA 'samhørighetsfond' (som er ment å redusere økonomisk ulikhet); TIL forsvars- og sikkerhetsformål. Disse fondene, som utgjør €392milliarder for perioden 2021-2027, har hittil hatt begrenset bruk. Nåværende regler forbyr bruken av disse midlene til militære formål, men medlemslandene vil snart få mer fleksibilitet til å kanalisere midler inn i forsvarsindustrien og militær mobilitet.

Amerikanske bank&finansaksjer peker seg ut etter valget som vinnere; 

• Reguleringer: tidlig i høst lempet Federal Reserve på en plan om å øke kapitalen som de største bankene i USA må holde, etter intens lobbyvirksomhet fra bransjen =sannsynlig at forslagene kan bli ytterligere svekket, eller utsatt, under en Republikansk administrasjon.
• Renter: langrentene stiger til 4.45% på Trump seier og helning på rentekurven blir dermed brattere fordi 2års renten stiger mindre =bankers rentenettoinntekter øker.

Litt skuffende på analytiker call'n i ettermiddag at Novo Nordisk finansdirektør, Karsten Munk Knudsen, antydet at selskapets salgsvekst for 2025 kan bli ''high teens %". Denne prognosen kommer etter en salgsøkning på 36 % i 2023 og en forventet vekst i midten av 20% området for 2024. MEN husk at Novo ledelsen har historikk for å være på den forsiktige siden (detaljert guidance vil bli gitt i februar 2025 ifm Q4 pres). Q3 rapporten i seg selv var absolutt godkjent; 

• For fullåret 2024: positivt at $NOVOB snevrer inn&opp sitt salgs- og EBIT-vekstanslag med 1%pp både i øvre og nedre ende av intervallet = +25% økning år/år for hele 2024. 
• Spesielt bemerkelsesverdig er det sterke salget av slankemedikamentet Wegovy (DKK17.3mrd = +79% år/år) , overgikk konsensusforventningene med 9% og er en lettelse etter bekymringene i etterkant av Eli Lilly Q3 rapporten forrige uke.

Rapporterer jo i kjent stil alltid på lørdager slik at man får fred&ro til tenke igjennom - og gi en kommentar📰: https://www.finansavisen.no/finans/2024/11/02/8200720/warren-buffett-fortsetter-a-selge-sitter-lastet-med-cash 

Som Buffett oppfordrer til: foksuer på 'Operating Earnings, som ekskluderer investeringsgevinster/tap: falt til $10,1bn fra $10.8bn år/år (pga Skadeforsikringsresultatene: falt bla. orkanskader); o Men, merk at selv om Forsikringsresultatet falt har 'float', økt med $5bn så langt i år = med en form for negativ arbeidskapital får Berkshire betalt (så lenge Combined Ratio er under 100) for å 'låne' $175bn fra forsikringskundene, som Buffett kan bruke til å gripe verdiskapende muligheter når de skulle dukke opp. o Kontantbeholdningen nå opp i $325bn = 💰ca like mye som hele Oslo Børs markedsverdi!

For selskapet er AI et tveegget sverd. På den ene siden bærer det frukter: inntekter i Q3 steg med 19 % år/år til $40,6bn og driftsmarginen var på 43 % +2 prosentpoeng år/år, begge bedre enn forventet. På den andre siden så koster det: CapEx for 2024 nå anslått til $38-40bn (tidligere $37-40bn). Meta varslet samtidig en "betydelig akselerasjon" i investeringer i AI-relatert infrastruktur i 2025. Zuckerberg erkjente at dette kanskje ikke er hva investorene ønsker å høre på kort sikt, men insisterte på at mulighetene her "er virkelig store".

Betryggende å se fortsatt fokus på god kapitalallokering. Q3 viste $14,7bn i kontantstrøm fra drift (CFFO) samtidig som netto gjeld er redusert til $35,2nb (gjeldsgrad = 15,7%). Ytterligere tilbakekjøp av aksjer for $3,5bn i Q4 = reduserer antall aksjer med omtrent 1,75 % på dagens kurser. I løpet av de siste 12 månedene har de redusert antall aksjer med 6,2%. (Med dette tempoet kan de oppfylle sin ambisjon om 4% utbyttevekst for neste år)

Det mest positive i dagens KOG rapport var Maritime (KM) som leverte imponerende >30 % vekst, med en margin på 19 %, opp 4pp år/år. Marginøkningen pga. av gunstig produktmiks samt økte volumer, drevet av både betydelige nybyggordrer og solid aktivitet innen ettermarkedet. Gruppens ordreinngangen var NOK 12,95 mrd (ca som konsensus) = ordreboken ligger nå på NOK 96,9 milliarder (uendret fra forrige kvartal, men +40 % år/år). Selv Q3 om Forsvarsordrene var noe på svake siden, vil de ordre som allerede er meldt i oktober sikre rekordhøy ordrebok for Kongsberg Gruppen i Q4

SAP er noe så uvanlig som et Europeisk tech selskap (veier 15% i DAX) som 'får det til', illustrert ved Q3 rapporten etter stenging igår: 

• Omsetning: økte med 9,4 % til €8,5bn 
• Driftsmargin: på 26,4% opp fra 23% 
• FY guidance: hevet til ~€29.7bn (opp 0.4bn) 

Drives av økning i både Sky- og Programvareinntekter. Den store motor'n er Sky. Backlogen der økte med 29 % til €15,4bn som vil drive FY24 inntekter i segmentet til mellom €17,0 og €17,3bn (+25 % år-over-år). Aksjecaset er: a)de-konglomeratisering, samt b)at SAP med vilje tidligere har tatt en margin-hit, for å forberede seg for fremtiden og c)veldig sticky business. =EPS vekst 14-16%år i overskuelig fremtid.

DNB sin solide Q3 rapport følger i fotsporene til verdens største bank JPMorgan forrige uke. DNB netto renteinntekter NOK16,1 mrd > 1,5% over konsensus, drevet av solid kvartalsvis vekst (+1,2% q/q: Store selskap og Internasjonale kunder drar opp), mens marginene øker marginalt. Kombinert med veldig lave lånetap(kun NOK170m) ga det Q3 EPS på hele NOK7,8 > langt over konsensus NOK6,8. =Avkastning på egenkapital på hele 18.9% (eller 18,0% hvis justere ut positiv engangseffekt fra Eika&Fremtind) > mao. langt over målet om RoE 13%+

Investor AB fortsetter å levere i Q3, spesielt Patricia På slutten av tredje kvartal utgjorde INVE justerte NAV SEK986 milliarder (NAV pr aksjer SEK322) =tilsvarende en økning på 2 % kvartal for kvartal. Den totale aksjonæravkastningen var 8 %, sammenlignet med 4 % for SIXRX. Den totale avkastningen for den børsnoterte og den unoterte porteføljen var henholdsvis 1 % og 3 %. NAV økningen i den unoterte delen Patricia Industries ble drevet av flere holdings: Piab (2,2 milliarder SEK/+18 %), Mölnlycke (1,6 milliarder SEK/+2 %), Sarnova (1,1 milliarder SEK/+6 %), og Laborie (1,5 milliarder SEK/+6 %), hovedsakelig på grunn av forbedrede inntjening. Større datterselskaper innen Patricia Industries hadde en SALGSvekst på 5 %, hvorav 7 % organisk år/år. For det aller største datterselskapet, Mölnlycke (9 % av GAV), utgjorde den organiske salgsveksten 9 % år/år, med sterk utvikling innen sårpleie på 9 %.

En litt svak trading oppdatering, men gitt lav prising på P/E 12x bør dårlige nyheter være indiskontert i kurs. Rapporterte operasjonelt EBIT på EUR173 millioner for Q3 = 3 % under konsensus Høstevolumet på 161 000 tonn var noe over forventningene, men marginene falt i Norge, Canada, Chile, Færøyene og Island, hovedsakelig på grunn av lavere prisoppnåelse (siden snitt kost var ned EUR0.12/kg q/q) Konsument Produkter leverte svakere resultater, men blir oppveid av sterkere resultater innen Fôr Vi forventer lavere kost i Q4 etterhvert som sjøtemp synker og biologisk utfordringer dermed blir mindre, samtidig som Fôrkostnader trender nedover.