Sterkere økonomi starter med et Stolt valg

I en turbulent periode er det oppløftende at dagens foreløpige kvartalsrapport viser svært solid salgs,- og inntjeningsøkning.

Samsung rapporterte et foreløpig driftsresultat på 37,9 milliarder dollar for Q1; en økning på hele +755% år/år og ny kvartalsrekord. Faktisk så overstiger Q1-26 det total driftsresultat for helåret 2025.

Økt etterspørsel etter minnebrikke til bruk i KI dro topplinjeomsetningen opp +68% til 88,7 milliarder dollar. Sammen med +64% økning i minnebrikkepriser i Q1 bidro det til en meget solide driftsmargin på 43%. 

Vi noterer med interesse at SK Hynix (et av våre andre porteføljeselskap) igår annonserte planer om sekundær børsnotering i USA, samtidig som de planlegger å kjøpe avansert litografiutstyr for rundt USD8 milliarder . Investeringen skal gå til produksjon av neste generasjons brikker; en direkte respons på den eksplosive etterspørselen drevet av KI. 

Ettersom EUV-systemer fra ASML vanligvis har en leveringstid på over ett år, reflekterer ordren sannsynligvis utstyrsleveranser for sen-2026 og gjennom 2027. Med andre ord, økt ASML visbilitet da de er den eneste leverandøren av EUV-maskiner. ASML ordreserve var ved utgang av 2025 på EUR38,8 milliarder, etter rekordhøye inngang på EUR13,2 milliarder forrige kvartal.

TSMC som gjerne kan kalles 'verdens viktigste selskap', på grunn av sin kritiske rolle i chipsproduksjon,  viser i dagens rapport at februarsalget økt solide +22% år/år.  Selskapets inntektsvekst for årets første to måneder er dermed +30% år/år. Mao. er TSMC på god vei til å nå sin helårsprognose om omsetningsvekst på 30% for hele 2026.

Denne uken begynte BRK å kjøpe tilbake egne aksjer, for første gang siden Q2 2024. Samtidig lovet den relativt nye CEO Greg Abel selv å bruke hele årslønnen på kjøpe BRK.A aksjer, også hvert eneste år fremover. Sammen gir dette en nyttig signaleffekt: man vet vi hvor gammel&ny ledelse mener aksjen blir for billig vs virkelig verdi: rett under 1.5x P/B og litt over bokført egenkapital + 'float' fra forsikringsvirksomheten.

Med 13% omsetningsøkning, i fjerdekvartal, til $9.6bn avtegner det seg et bilde av at Deere allerede begynner å se de positive effektene av en svakere dollar.
Sammenholdt med CEO sin kommentar om at året iår blir "bunnen av den nåværende syklusen" har man da en solid base for å akselerere veksten videre.
Selskapet oppjusterte derfor sine prognoser for nettoresultat til $4.5-5.0bn (fra $4.0–4.75bn).
 

Selskapet slo til med en kvartalsrapport med både bedre omsetning, driftsresultat og guidance. Den positive utviklingen drives av etterspørsel etter utstyr til halvlederfabrikker (etsing, deponering, rengjøring), ifm. produksjon av avanserte brikker og KI-servere.

Med bedre produktmiks, gitt mer salg av høymarginutstyr, forventes nå 2026 driftsresultat å øke med over 25%.

Det solide Q4 driftsresultat på SEK4061m var særlig drevet av Smelteverkene som leverte betydelig sterkere enn ventet EBIT. 

Fri kontantstrøm på SEK2689m bidrar til å redusere selskapets gjeld som andel av egenkapital til kun 20%, og legger grunnlaget for hele SEK11/aksje (vs ventet SEK9,7) i utbytte.

Q4 resultatene knuste tidligere rekorder, nesten utelukkende drevet av Halvlederdivisjonen (DeviceSolutions +46% år/år), som leverte kjempeoverskudd på 16,4 billioner won og med det sto for over 80% av selskapets samlede inntjening. Forøvrig liker vi tendensen til mer aksjonærvennlighet blant Sør-Koreanske selskap: Samsung kansellerer både treasury shares og øker utbytte.

Fjerdekvartalsrapporten viste at Investor har slått børsen i 15år på rad: i 2025 mye drevet av SAAB sin kursoppgang. 

Men det mest bemerkelsesverdige er ‘hit-rate’: 66% på noterte aksjer (altså 10 av 15 av Investors ‘aksjebets’ har slått MSCI World’s +13%/år) siste 10år. 

Det er også verdt å notere seg hvor lav 'turnover' i porteføljen har vært: fra 2017 er det stort sett vært de samme selskapene i porteføljen, samtidig som substansverdi i Investor har gått 3x til SEK 1087 milliarder pr årsskifte.

I torsdagens kvartalsrapport guider TSMC for hele +30% omsetningsvekst i 2026. Men kanskje mest interessant er at TSMC nå ser bruttomargin over 56% som bærekraftig over tid. På bakgrunn av det hevet ledelsen anslå for den langsiktige driftsmarginen til 54–56%, mot tidligere mål om 52%.

TSMC planlegger å bruke opptil $56 milliarder på investeringer vs fjorårets CAPEX på $40bn et klart signal  på at også ledelsen anser at KI sykelen er mer strukturell enn syklisk.

Ved årsskiftet gikk Warren Buffett av som administrerende direktør etter å ha ledet Berkshire Hathaway i 60år. I denne e24 artikkelen hyller vi både investeringsvisdommen og byggverket han etterlater seg når han nå trer ut av den operative rollen. 

Stolt Explorer har eid aksjen i flere år: med rekordhøy kontantbeholdning og lav volatilitet bringer BRK et defensivt element inn i porteføljen, samtidig som aksjen med sin +10% oppgang i 2025 har 'hengt ok' med. 
 

Novo Nordisk slo Eli Lilly på målstreken og starter salget av den nye vekttap pillen i USA tidlig i januar, med en kontantpris på $149/mnd for startdosen - mao. injeksjonslignende vekteffekt i en pille som tas én gang daglig.

Piller er billigere å produsere, enklere å distribuere og oppfattes som lettere å ta av endel pasienter. De er enklere å distribuere fordi de ikke krever en ubrutt kjølekjede og ikke må oppbevares kjølig. Og piller trenger heller ikke de avanserte ‘pennene’ som kan skape flaskehalser for injiserbare varianter. 

I denne Finansavisen artikkelen kan man leser mer om bakgrunn og likheter med situasjonen i 2016/2017.

Hadde en turbulent uke, men ledelsen landet de to problematiske forholdene bra. Kun dager etter at de tilbakekalte 6000 fly i A320-serien på grunn av en programvarefeil, ble Airbus tvunget til å kutte leveringsmål da det dukket opp feil i noen av flykroppspanelene. Men, den første feilen (software) ble ordnet forrige helg. Og den andre feilen (panel) har to leverandører, og kun én av viste seg å ha et kvalitetsavvik.

På bakgrunn av det reduseres antall A320 som leveres iår til 790 (fra 820), og 2025 EBIT reduseres til EUR7bn (vs. konsensus EUR7,2bn), men man får tro at 2026 gir mulighet til å ta igjen de tapte leveransene.

Tiltross for en dårlig start på Cyber Monday (med innloggingsproblem og POS-systemer som sviktet og dermed rammet selgernes mulighet til å behandle salg) - så satt Shopify omsetningrekord ($14,6bn) gjennom perioden fra Black Friday tom. Cyber Monday: +24% vs samme periode i fjor.

Rapporterte en tredjekvartal omsetningsvekst på +11% på like-for-like-basis. Veksten ble drevet av sterk akselerasjon i Sky-virksomheten (Cloud Intelligence Group) og solid ekspansjon i den innenlandske E-handelsplattformen (hovedsakelig Taobao og Tmall). Samtidig ble E-handels marginene betydelig presset av aggressive investeringer i hurtigleveringsvirksomhet (såkalt 'quick commerce'): selskapet bør ha en fair sjanse til å bli en av vinnerne i det en-timers leveringsmarkedet. 

Vi liker at Alibaba viderefører fokuset på de to strategiske pilarene: C+C ('Consumption+Cloud&AI'). 

Tredjekvartalsrapporten viser nok en gang at verdiskapingsfokus + verdier = høyere aksjonærverdier.

Driftsmargin økte til 5.1% (fra 4.0% i Q3-24): både Anlegg og Bygg leverer jevnt&godt, mens Sverige er i gradvis forbedring - så Offshore var eneste negative element i rapporten.

Solid ordreinntak på 7.7 milliarder drar ordreboka opp i 44.3 milliarder, noe som gir god siktlinje (og kanskje er en av grunnene til de ekstra NOK4 i utbytte) samt støtte for inntjeningsestimatene for 2026.

Nok et eksempel på at toll/tariffbekymringer viser seg å være overdrevet.  Ifm. tredjekvartalsrapporten økte ledelsen fullårsguiding (Sony's avvikende regnskapsår ender i mars-26) med +8%, pga. mindre tariffmotvind og Musikk samt at Chip/Sensor-divisjonene går underliggende bra, med Image/Sensor driftsresultat +50% i kvartalet

De månedlige salgsoppdateringene fra TSMC er nyttige 'fartsmålinger'. Oktoberinntekter steg til 11,86 milliarder dollar, en ny månedsrekord - men ‘bare’ en vekst på +17% år/år. Merk at månedstall kan være påvirket timing av enkeltkunder/ordre: TSMC hevet så nylig som 16 oktober guiding for inntektsvekst for 2025 til midten av intervallet 30–40 % (opp fra ‘rundt 30%’).
 

Tredjekvartalsomsetningen økte 31% år/år til $2,84 milliarder drevet av økt GMV (gross merchandise volume: brutto handelsvolum) som økte 32% til $92 milliarder, noe som indikerer fortsatt sterk aktivitet blant handelsplattformens brukere.

Aksjemarkedet var initielt noe skuffet over driftsresultatet på $343 millioner tilsvarende en margin på 12,1% – noe lavere enn 13,1% året før. Men vårt fokus er heller at fri kontantstrøm økte +20% år/år; noe som muliggjør reinvestering i nye vekstinitiativ samtidig som balansen forblir sunn. 

Merk at over de siste fem årene har omsetningen firedobblet seg: mao. ~30% vekst, hvert år.

Økte driftsresultatet i tredje kvartal med +33% til 8.6 milliarder dollar, drevet av en solid oppgang i halvlederdivisjonen som bidro med 7 milliarder dollar. Rekordhøy kvartalsomsetning av Memory chips skyldes sterk etterspørsel fra KI bruksområder, og påfølgende igangsettelse av masseproduksjon av HBM3E-chiper.

Forøvrig er det interessant at Samsung investerer aggressivt for å gjenerobre sin posisjon innen KI-minne:  CAPEX er hele $33bn, noe som i sin tur er positivt for fondets maskinleverandør ASML.  
 

Den finske maskin/motorprodusenten er eksempel på et av våre selskap som har håndtert tariffutfordringene bra. I forbindelse med tredjekvartalsfremleggelsen påpekte CEO at den høye etterspørselen etter energi i USA (fra datasenter) har gjort det mulig å videreføre tollkostnadene (selve produksjonen skjer i Finland) på 15% over på kundene i USA.

Selve rapporten var preget av marginøkning til 11,9% (fra 10,4 %) til tross for at omsetningen falt 5% år/år. Sistnevnte ligger også godt an til å snu inn i 2026 da ordreboken økte: den såkalte Book-to-Bill indikatoren var igjen over 100%. I tillegg noterer vi oss i den positive kolonnen at konkurrenter som GE Vernova og Siemens Energy begge har uttalt at marginene i ordrebøkene er klart sterkere enn de marginene som faktisk leveres.

"Latin-Amerika's Amazon" har nå leverte 27 kvartal på rad med omsetningsvekst år/år over 30%. Omsetningen steg til 7.4 milliarder dollar etter en kampanje med mer gratis frakt i e-handelssegmentet.  Den lavere terskelen for gratis frakt tiltrekker seg flere kjøpere og gjør det mulig for selgere i sin tur å omgjøre den trafikken til høyere salg. Dette skaper igjen en kraftig 'spinnehjuleffekt' mellom tilbud som driver etterspørsel som igjen driver tilbud. Mercado Libre har mange år med vekst foran seg, hovedsakelig drevet av demografiske medvinder og muligheten til å stimulere vekst på nytt gjennom den type insentiver og kampanjer - støttet av deres egen logistikk­infrastruktur i Brasil, Argentina og Mexico. 

Med omsetning på EUR18,3 milliarder i Q3 er gruppen endelig tilbake til underliggende organisk vekst: +1%. Selvom det ikke er et høyt absolutt nivå, enda - er det en lettelse å se, etter fem kvartal med negativ vekst år/år.  Oppmuntrende at salget i Asia, ekskludert Japan, økte organisk med 2 % i kvartalet: resultatene i Kina nærmer seg nå en stabilisering

Europas tech-juvel leverer solid ordreinntak. Q3 ordreinngang på €5,4 mrd: opp fra €2,6 mrd i fjor og over konsensus €5,3 mrd. Et tydelig signal om at AI-drevet etterspørsel fortsetter å løfte investeringene i avansert chip produksjon. Særlig positivt er det å se at det er høyende EUV-systemer som er driveren: €3,6 mrd i ordre mot ventet €2,2 mrd. 

Fredagens tollbombe (100%) på patenterte medisiner – bør i liten grad treffer Novo pga. unntaket for legemiddelselskaper som har pågående fabrikkbygging i USA. Novo bygger et nytt stort anlegg i Clayton, North Carolina, for å fylle og ferdigstille legemidler som Wegovy og Ozempic. Novo har allerede et eksisterende anlegg i Clayton som håndterer ingredienser. Novo har også kjøpt et anlegg i Bloomington (Indiana) fra Catalent

Det er interessant å se at KI begynner gjøre inntog i ecommerce. OpenAI inngikk igår et nytt partnerskap med Shopify og Stripe for å lansere «Instant Checkout»-funksjon i ChatGPT. Dette gjør det mulig for brukere å kjøpe produkter direkte i samtalene sine, samtidig som Shopify-forhandlere får en sømløs måte å synliggjøre produktene sine på. Funksjonen markerer et viktig steg innen såkalt «agentic commerce», der kunstig intelligens bistår i hele kjøpsprosessen.

 Q2 topplinjen økte +16% til $2,1bn drevet av robust etterspørsel etter reiser, spesielt i ferieperioder: bedring i Innenlandske gjennomsnittlige dagspriser (inntekt per okkupert rom per natt), samt bedre tall også i Internasjonal delen. 

Med mer enn 21 prosent årlig inntjeningsvekst i ti år har selskapet demonstrert at det klarer å kapitalisere på økt kinesisk reiselyst.

Tar man et steg tilbake , så er det jo imponerende å levere Q2 +56% omsetningsvekst år/år i et kvartal det i praksis ikke har vært salg i et marked (Kina) i som før utgjorde 13%. 

I Nvidia tenker jeg det er helt naturlig at resultatoverraskelsene blir mindre og mindre i % over tid (markedet 'lærer', og selskapet møter store talls lov). Q3 kan sånn sett bli interessant: Nvidia sa at de ikke har inkludert noen leveranser av sine H20-brikker til Kina i sine $54bn prognose, til tross for at de tidligere denne måneden mottok noen lisenser for å selge dem. 

Hvis geopolitiske problemer avtar og de får flere bestillinger, sa Nvidia at de kan legge til $2 til 5bn milliarder dollar i H20-inntekter i tredje kvartal📈

«Sør Amerikas Bank Norwegian» som driver den brasilianske digitale långiveren Nubank, økte bånnlinja +42% til $637m. NU fortsetter vekstreisen: har nesten 123m kunder i Brasil (hovedmarked) samt Colombia og Mexico: vokste Q2 topplinja til $3,7bn.

Selv om vi var oppmerksomme på de kommersielle- og kopiutfordringene i USA, var både størrelsen og varigheten overraskende – noe det åpenbart også var for den tidligere ledelsen.

Situasjonen har visse likhetstrekk med 2016, da selskapet måtte moderere salgsforventningene samtidig som det skjedde et lederskifte og aksjekursen falt på bekymringer for at veksten ville stoppe etter at omsetningen hadde passert DKK 100 mrd.

Fasit viste at frykten var overdrevet: de siste 12 månedene har omsetningen passert hele DKK 300 mrd. Med den historikken i bakhodet, og en P/E-verdivurdering tilbake på 2016-nivå, har vi benyttet kursfallet til å øke eksponeringen vår noe i selskapet.

"Latin-Amerika’s Amazon» investerer, via mer gratis frakt, for videre vekst. Noen ganger er Mr. Market såpass kortsiktig at han straffer selskap som bygger på denne måten: Men for oss som fokuserer på de lange linjene og ønsker å kapitalisere på den sterke forbruksveksten i Latin-Amerika, er det slike vekstinitiativ vi ønsker å se. 

I Q2 steg topplinja +34% år/år til $6,8bn, bedre enn analytikernes forventede $6,6bn. Men nettoresultatet på $523m var ned -1,5% og under konsensus' $596m. Med andre ord mer gratis frakt i Brasil drev salget opp, men reduserte også marginene. 

MercadoLibre opererer i 20 markeder. Tidlig i juni kuttet selskapet grensen for kjøp som kvalifiserer for gratis frakt i Brasil, etter også å ha senket fraktkostnadene for bedrifter og brukere som selger på plattformen, på grunn av sterk konkurranse i landets e-handelssegment. Brasil, hovedmarked, sammen med Mexico, dro opp veksten med å øke det totale antall solgte varer med +31% i kvartalet = den raskeste økningen siden midten av 2021.

Fordi TSMC rapporterer månedelige omsetningstall, visste vi at Q2 topplinjen kom til å bli solid. Gårsdagens positive overraskelser var derfor a) at det translaterte fint igjennom P&L til bunnlinja som økte +60% år/år til $13,5bn, og b) fullårsomsetningsveksten ble hevet til 'rundt 30%' (fra midt på 20% tallet). 

Valuta er jo ingen herre over og Taiwanske dollar sin styrking mot US dollar på 12% så langt i år er en utfordring for enhver eksportør, men TSMC håndterer det bra og sier det kun vil påvirke bruttomarginen -2%, altså fra 58,5% til 56,5%. 

Lettelse i Nvidia's eksportrestriksjoner til Kina vil også være en medvind, noe en av våre forvaltere kommenterte i e24 tidligere i uken; https://e24.no/boers-og-finans/i/mPmnV1/oppgang-for-nvidia-etter-kina-nyhet

Tillatelsen til å gjenoppta H20 salget er åpenbart dagens gla nyhet (gitt $4,5bn avskriving på varelager NVDA måtte ta forrige kvartal). 

I går bet jeg meg merke i at Nvidia også kunngjorde planer om å lansere en ny GPU for det kinesiske markedet som er i samsvar med amerikanske eksportkontroller. 

Da stemmer artikkel fra forrige uke i Financial Times om at Nvidia planla å lansere en oppdatert brikke designet for Kina, basert på Blackwell RTX Pro 6000-prosessoren. Den nye RTX Pro GPU-en vil mangle Nvidias mest avanserte teknologier (som high bandwidth memory og NVLink, som forbedrer sammenkoblinger for raskere dataoverføringer). =Nvida kan fortsett å EPS vokse seg inn i $4tn verdivurderingen.

«Latin Amerika’s Amaazon» vokste topplinja +37% år/år til $5.9bn, godt over konsensus $5.5bn. Særlig drevet av Argentina recovery og marginforbedring. 

Gruppens GMW (Brutto varevolum: $13bn, fra 492m items): +17 % og TPV (Totalt betalingsvolum: $58bn): +43 %. 

Fintech: månedlige aktive brukere +31 % 

E-commerce: aktive kjøpere pr mnd (67m): +25 %

En solid rapport & betryggende å se at annonseinntektene fra Google Search utviklet seg godt (+13%å/år), til tross for bekymringer om økende konkurranse fra ulike AI-tjenester som ChatGPT. 

Hele gruppens inntekter +12 % år/år til $90,2bn (=$1,0bn over kons.). 

• Driftsmargin 34% (+2 pp år/år).
• Inntekt per aksje $2,81 dollar (=$0,80 over kons.). 

Google Cloud: 

• nntekter +28% år/år til $12,3bn.
• Driftsmargin 18% (+8 pp år/år). 

YouTube annonser +10% til $8.9bn, og totale YouTube inntekter $10,5bn = samme som Netflix(!) 

Den reelle ‘vollgraven’ ligger egentlig i DISTRIBUSJON: Alphabet – med 7 plattformer som når over 2 milliarder brukere – er fortsatt blant de aller best posisjonerte selskapene for å dominere AI-bruksområder. =Med det konkurransefortrinnet fremstår Alphabet som god risk/reward på P/E 18x.

Gårsdagens call med mngt var betryggende - både signalene om villighet til å bruke prising for å opprettholde marginer, mulig nye effektiviseringsprogram - Investor er godt posisjonert til å håndtere det usikre makroøkonomiske landskapet, bla. pga. relativt høy andel lokal produksjon. 

Q1 i seg selv var noe skuffende, da NAV (-3%) ble tynget av en nedskrivning på 9 % i unoterte Patricia Industries, hovedsakelig på grunn av multipler og valutaeffekter. 

Med historisk lav gjeldsgrad (3 %, inkludert Nova Biomedical-oppkjøpet) har Investor finansiell kapasitet på SEK20–60 milliarder for investeringer. Investor har nylig demonstrert villighet til å agere, ref Nova Biomedical for USD2,2 milliarder kvartalet, som skal slås sammen med Advanced Instruments i Q3 og dermed bli selskapets nest største UNOTERTE eierandel. 

Blir spennende å se om Investor benytter svakhet i NOTERTE aksjer til oppotunistisk å laste opp i eksistrende eller nye holdings.

leverte fredag en solid Q1 rapport. Warren Buffett sa en gang at Jamie Dimon er «den beste bankmannen i verden». Buffett sa også at Dimons brev til aksjonærene burde være obligatorisk lesning for alle investorer

📩: https://www.jpmorganchase.com/ir/annual-report/2024/ar-ceo-letters 

• JPM Q1 inntektsvekst på +8% til $45,3bn (1,8bn bedre enn ventet): drevet av Equity Trading (+48% år/år!) 
• NII $23.3bn og oppjusterte sin helårs NII-prognose med 0.5bn til 94.5bn, til tross for økte tapavsetninger til 3,3bn

SIEMENS bør være hovedbegunstiget av at de tyske Konservative og Sosialdemokratene igår kveld ble enige om et forslag om å opprette et investeringsfond på hele 500 milliarder euro; = tilsvarende nær 10% av Tysklands BNP, over en 10-årsperiode, samt at forsvarsinvesteringer på mer enn 1% av BNP kan unntas fra den såkalte 'Schuldenbremse' (grunnlovbestemt gjeldsbremse mot budsjettunderskudd pr år større enn 0,35% av BNP). 

Investeringsfondet er forventet å gå til investeringer i infrastruktur og/eller forsvar, mao. rett i Siemens gate siden selskapet er et slags Tyskland Inc.