Sterkere økonomi begynner med et Stolt valg

SIEMENS bør være hovedbegunstiget av at de tyske Konservative og Sosialdemokratene igår kveld ble enige om et forslag om å opprette et investeringsfond på hele 500 milliarder euro; = tilsvarende nær 10% av Tysklands BNP, over en 10-årsperiode, samt at forsvarsinvesteringer på mer enn 1% av BNP kan unntas fra den såkalte 'Schuldenbremse' (grunnlovbestemt gjeldsbremse mot budsjettunderskudd pr år større enn 0,35% av BNP). 

Investeringsfondet er forventet å gå til investeringer i infrastruktur og/eller forsvar, mao. rett i Siemens gate siden selskapet er et slags Tyskland Inc.

Kvartalsomsetning på 39,3 milliarder dollar var opp +78 % år/år, og om lag en milliarder dollar bedre enn ventet. For referanse var snittet av Apple, Microsoft, Amazon, Meta og Alphabet sin omsetningsvekst 11,8 % i forrige kvartal. 

Nvidia’s nyeste produktserie Blackwell oppnådde hele 11 milliarder dollar i salg i sitt første kvartal med utsendingsvolum, langt over de 3,5 milliarder dollar analytikerne forventet. 

Nvidia’s guiding for omsetning i neste kvartal på 43 milliarder dollar overgikk også konsensusforventing på 42,3 milliarder dollar.

Imidlertid var bruttomargin prognosen på 71% lavere enn ventet (72,1%). Oppstart og innfasing av den nye og mer komplekse Blackwell chip’n vil medføre et lite press på selskapets bruttofortjenestemargin for store deler av dette året. 

Men, selv bruttofortjenestemarginer i det lave 70%-området, ville likevel være godt over nivået de fleste andre chip-selskaper oppnår; de 30 selskapene på PHLX Semiconductor Index hadde til sammenligning i forrige kvartal bare 51,5 % bruttomargin i snitt.

Stolt Explorer endte januar +4,7%. Året har vært innledet med gode kvartalsrapporter og positive kursreaksjoner, ikke bare fra de aller største selskapene i én geografi, men en bred deltagelse fra forskjellige sektorer, land og selskapsstørrelser. Som vanlig vil vi gå mer i detalj om driverne i vår månedsrapport.

Med ordreinngang på EUR 7,1 milliarder vs konsensus som hadde tatt ned forventningene til bare 4mrd, er det liten i alle fall liten DeepSeek frykt å spore fra ASMLs kunder, som er ledende chip-produsenter som Taiwan Semi og Samsung. 

En av våre forvaltere snakker med Finansavisen om hvorfor ASML er attraktiv: https://www.finansavisen.no/teknologi/2025/01/29/8235674/halvledergigant-knuser-forventningene-liten-frykt-for-deepseek 

Kombinasjonen av Q4 salg +28% år/år til EUR9,3milliarder og ASMLs Q1 inntektsguiding på EUR7.5-8mrd vs konsensus 7,1mrd er oppløftende å se. 

ASML har jo fantastisk monopolposisjon som leverandør av EUV maskiner. Det gjenspeiles i bruttomarginer på 51,3% for fullåret 2024.

EQT leverer en solid kvartalsrapport på alle parameter. Justert EBITDA var 3% bedre enn konsensus ventet, drevet av carried interest. Fund exits økte med 72% til €11 milliarder, takket være hele eller delvise nedsalg i selskaper, som børssuksessen Galderma. 

Alt i alt viste Q4 den sterkeste verdiskapningen på 3 år: Multiple on Invested Capital (MOIC) økte i EQT VIII og EQT IX. Selskapet oppjusterer også langsiktig MOIC-veiledning for BPEA VIII fra «I henhold til planen» til «Over planen». 

CEO kommenterer at private markets vender tilbake til sin langsiktige vekstbane; EQT hentet rundt €30 milliarder i fjor og sikter mot å reise €100 milliarder i løpet av de neste 3-4 årene.

Det ligger an til et spennende år for selskapet. Med Konecranes-Svensson som tiltrer adm.dir. stillingen i HEXAGON senest 20. juli og med ex-ABB Björn Rosengren som ny viseformann i selskapets styre på GF 5. mai 2025, har man samlet mye god nordisk industrikompetanse. 

Senere på året vil aksjonærvennlige grep synliggjøre verdier: utskillelse av divisjonen Asset Lifecycle Intelligence og andre mindre programvareporteføljer i et nytt selskap, «NewCo» vil sette mer søkelys på de ~20% av EBITA som kommer derifra.

Endelig er kvartalsrapportsesongen igang og de amerikanske storbankene er som alltid først ut. JPM leverer bedre jevnt over på de fleste parametre; 

• Nettoinntekt: +11 % år/år til $42,8 bn ($2,1 bn over konsensus). 

• Nettoresultat: +50% år/år til $14,0bn 

• EPS: $4,81 ($0,71 over kons.). • Innskudd og lån: +1 % kvartal/kvartal. 

• Guiding 2025: Netto renteinntekter~ $94 bn ($2,7 milliarder over kons.). 

JPM adm. dir. Jamie Dimon legger til: “Den amerikanske økonomien har vært motstandsdyktig. Arbeidsledigheten er relativt lav, og vi så sunn vekst i forbruket, også i høytidene.”

Det var åpenbart skuffende med 22% vekttap vs forhåpninger om mer enn 25% fra CagriSema (semaglutide + cagrilintide) som skulle overta 'vekststafettpinnen' fra Wegovy når semaglutide patentene begynner gå ut (2028-2033). 

Men, når P/E 2026 faller fra over til under 20x går aksjemarkedet fra å prise Novo som et spennende vekttapselskap som driver med insulin på siden, til å prise det som et kjedelig insulinselskap som driver med litt overvektsmedisin på si'... 

Og, "alt håp er ikke ute": det er sannsynlighetsovervekt for at Novo kommer til å gå nye forskningsrunder med annen struktur på studien, og sannsynligvis er produktet uansett godt nok til å kunne bli kommersialisert selv med lavere virkningsgrad enn Eli Lilly sitt Zepbound (tirzepatid) alternativ.

Et imponerende Q4 (+51% å/år) gjorde at FY-24 inntekter endte +44% på $51,6bn, drevet av en betydelig økning i etterspørselen etter deres AI-relaterte produkter (+220% økning i AI-inntekter ($12,2bn) ila. regnskapsåret 2024). Det som vakt ekstra oppmerksomhet var adm.dir. Hock Tan's kommentar om at det adresserbare markedet for Broadcoms AI-produkter vil vokse til mellom $60- 90bn innen 2027, opp fra under $20bn i dag. Den imponerende rekken med utbytteøkninger fortsatt også: økning av det kvartalsvise utbytte med 11% markerte det fjortende året på rad med økning.

Buffett vil igjen gi bort en del av sine Berkshire-aksjer, i dette tilfellet verdt rundt $1,15bn. Donasjonene etterlater ham med 206 363 A-aksjer, verdt rundt $148bn: Buffett skriver at det vil være hans 3 barn som, samstemt, vil være ansvarlig for å distribuere resten av formuen når han går bort. o Buffetts store posisjon i Berkshire kunne betydd at et raskt salg av aksjene hans ville kunnet presset aksjekursen. Men, han understreker at at barna hans bør distribuere hans aksjer gradvis og på en måte som; «...på ingen måte forråder den enestående tilliten Berkshire-aksjonærene har vist Charlie Munger og meg»

Q4 omsetningsguidingen på $37.5bn er $0.5bn over konsensus. ‘Alle’ vet jo at GM skal fall gjennom året: gitt at startet på 78% og FY skal bli +/-75% = man kunne fryktet at Q4 bruttomargin guiding ville blitt lavere enn 73% (= -2pp Q/Q) pga Blackwell ramp up cost, teknisk kompleks, etc. Ledelsen forventer ytterligere press ned mot lave 70%-tallet tidlig i regnskapsåret 2026, etterfulgt av en oppgang etter hvert som Blackwell produksjonen skaleres opp. Etterspørselen etter både Hopper- og Blackwell-brikker overstiger fortsatt tilbudet og den situasjon forventes vedvare inn i Nvidia's regnskapsår 2026 (=2025). Med nettomargin rundt 55% kommer Nvidia etter all sannsynlighet ila. de par neste kvartal overgå Apple og Microsoft sin bunnlinje.